2月PMI创新高，有5大信号【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，杨涛

事件：2023年2月制造业PMI52.6%（前值50.1%）；非制造业PMI56.3%（前值54.4%）。

核心结论：2月制造业PMI显著回升，创2012年4月以来新高，各分项PMI也普遍反弹，指向近期我国经济修复速度较快，基本面拐点再次确认。往后看，3月是重要观察期，疫情减退、政策支持，经济有望继续较快修复；但随着积压需求释放完毕，后续修复斜率可能放缓。继续提示：政策端、经济端的积极信号正在变多，短期紧盯3.5全国“两会”；信心比黄金重要，2023年对政策、对经济、对权益，都可以乐观点。

1、2月制造业、非制造业PMI继续反弹，制造业PMI创2012年4月以来新高，强于市场预期。

2、分项看：

>供需普遍好转，生产恢复快于需求。

>进出口订单回升，出口仍趋回落。

>价格指数普遍回升，预计2月PPI同比-1.6%左右；产成品库存指数小幅回升。

>大中小企业景气普遍回升，就业形势好转。

>服务业景气延续反弹，基建显著回升。

3、总体看，2月各分项PMI普遍回升，结合高频数据，再次确认基本面拐点已到。

4、往后看，疫情减退、政策支持，整体经济有望继续较快修复；但随着积压需求释放完毕，后续修复斜率可能放缓。

正文如下：

---

1、2月制造业、非制造业PMI继续反弹，制造业PMI创2012年4月以来新高，强于市场预期。2月制造业、非制造业PMI为52.6%、56.3%，较上月分别回升2.5、1.9个点，连续第2个月处于扩张区间，其中制造业PMI创2012年4月以来新高、非制造业PMI创2021年3月以来新高。2月服务业PMI回升1.6个点至55.6%，建筑业PMI回升3.8个点至60.2%，综合PMI产出指数回升3.5个点至56.4%。考虑到2月供需高频指标多数趋于修复，PMI继续回升符合预期，但回升幅度略超预期，指向近期我国经济修复速度较快。

2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：

1）供需普遍好转，生产恢复快于需求。供给端，2月PMI生产指数56.7%，较上月回升6.9个点，时隔4个月重回扩张区间，也创2012年4月以来新高，指向工业生产快速恢复；需求端，2月PMI新订单、新出口订单指数分别回升3.2、6.3个百分点至54.1%、52.4%，新订单指数连续第2个月处于线上，市场需求持续改善。

2）进出口订单回升，出口仍趋回落。出口端，2月新出口订单回升6.3个点至52.4%，但从高频看，2月前20日韩国出口-2.3%（1月-2.7%），出口运价持续回落，预计我国2月出口可能继续回落；进口端，2月进口订单回升4.6个点至51.3%，侧面反映内需恢复。

3）价格指数普遍回升，预计2月PPI同比-1.6%左右；产成品库存指数小幅回升。价格端，2月原材料价格、出厂价格指数分别变动2.2、2.5个百分点；结合高频数据，预计2月PPI同比-1.6%左右（1月-0.8%）。

库存端，2月PMI原材料库存回升0.2个点至49.8%，PMI产成品库存回升3.4个点至50.6%，主要应是受产需好转的预期带动。维持我们此前报告《中国库存周期：现状、趋势、影响》观点，本轮库存周期大概率上半年触底、下半年开始弱补库，但结合当前经济加速修复的实际情况，触底时点可能提前，尤其是实际库存。

4）大中小企业景气普遍回升，就业形势好转。2月大中小型企业PMI分别回升1.4、3.4、4个百分点，其中小企业PMI为51.2%，2021年5月以来首次回升至扩张区间；就业方面，2月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升2.5、3.2、5.5个点，制造业和建筑业从业人员重回扩张区间；指向随着经济修复，就业形势有所好转。

5）服务业景气延续反弹，基建显著回升。服务业方面，受疫情影响减退、春节消费回暖等因素影响，2月服务业PMI继续反弹1.6个点至55.6%。建筑业方面，2月建筑业PMI回升3.8个点至60.2%，其中土木工程建筑业PMI大幅反弹22.1个点至65.4%，房屋建筑业PMI回落4.5个点至57.6%，指向开年基建投资继续发力。

3、总体看，2月各分项PMI普遍回升，结合高频数据，再次确认基本面拐点已到。如我们前期报告《高频半月观&疫后恢复跟踪（四）—向好的线索增多》分析，近期高频数据多数好转，指向经济整体修复较快：工业生产较强，交通基本恢复正常，汽车、地产消费均已开始触底反弹；结合本月PMI数据，再次确认基本面拐点已到。

4、往后看，疫情减退、政策支持，整体经济有望继续较快修复；但随着积压需求释放完毕，后续修复斜率可能放缓。整体看，预计短期内二次感染的影响有限，政策仍偏宽松，上半年经济环比有望延续修复；节奏看，最近一段时期经济修复较快，可能包含部分积压需求释放的因素（类似去年6月），需关注后续经济修复斜率放缓、甚至小幅回踩的可能。

风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

相关文章：

[1]《高频半月观&疫后恢复跟踪（四）—向好的线索增多》2023-02-26

本文节选自国盛证券研究所已于2023年3月1日发布的报告《2月制造业PMI创新高，有5大信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

杨涛        S0680522070001        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。